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来源：证券之星
12月9日晚间，德明利（001309.SZ）发布公告称，公司5%以上股东魏宏章本轮减持计划实施完毕，其本轮套现约6.34亿元。
证券之星注意到，魏宏章本轮减持恰逢公司股价处于高位。而股价大涨之际，公司实控人夫妇也通过减持套现近5亿元。但其前脚套现，后脚募资补流的行为引发市场质疑。距离上轮募资到账仅过去11个月，德明利又推出新一轮融资计划，拟定增募资不超32亿元。
值得关注的是，公司前次定增项目投资进度刚过七成，且扩产项目尚未达产。不仅如此，受毛利率下滑、期间费用增长等因素影响，公司尚处于亏损状态。在这一背景下，公司募资必要性有待商榷。
01． 前募投项目尚未达产，公司再抛定增方案
减持公告显示，2025年11月19日-12月8日期间，德明利股东魏宏章以集中竞价及大宗交易相结合的方式，共减持公司284.33万股，减持比例为1.25%。根据减持均价计算，魏宏章本轮减持共套现6.34亿元。减持完成后，魏宏章持股比例由此前的5.35%下滑至4.09%，不再是公司持股5%以上的股东。
证券之星注意到，除了魏宏章之外，公司控股股东也在减持公司股份。
相关减持公告显示，9月15日-18日期间，德明利控股股东、实控人李虎和田华（二人为夫妻关系）分别减持公司417.65万股、22万股股份，减持比例分别为1.84%、0.097%。依照减持均价计算，李虎共套现4.67亿元，田华则套现2967.58万元，二人合计套现4.96亿元。本轮减持完成后，李虎和田华持股比例分别下滑至35%、0.29%。
需要指出的是，上述三人减持恰逢公司股价上涨期间。自9月11日起，公司股价迎来上涨，并在11月13日盘中触及306元/股的高点，累计涨幅超222%。尽管公司股价近期有所回落，截至12月10日收盘，其股价报收217.18元/股，但仍处于相对高位。
在这一背景下，德明利实控人前脚套现，后脚募资的行为引发外界质疑。
11月25日，公司披露定增预案，拟募资不超32亿元用于固态硬盘（SSD）扩产项目、内存产品（DRAM）扩产项目、德明利智能存储管理及研发总部基地项目以及补充流动资金。
证券之星注意到，距离上轮募资到账仅过去11个月，德明利又推新一轮融资计划，募资金额是上次的3倍。
具体来看，公司2022年IPO募资5.3亿元后，于去年年末通过定增成功募资9.89亿元，募投项目包括PCIeSSD研发及产业化、嵌入式存储研发及产业化、信息化系统升级及补流。
截至2025年10月31日，公司前次定增已累计使用6.97亿元的募集资金，投资进度为70.48%，尚未完工。同时，公司PCIeSSD研发及产业化、嵌入式存储研发及产业化两大项目尚未达产，累计实现效益分别为-1.61亿元、-186.74万元。
值得注意的是，在本次定增预案中，德明利补流资金占募资比例为28%，接近监管红线所规定的30%。
进一步研究发现，公司账上资金承压。截至2025年9月30日，公司货币资金及交易性金融资产合计8.60亿元，而其短期借款已高达27.62亿元，其账上资金不足以覆盖短债。同时，公司的资产负债率已达73.28%，较年初增长了11.06个百分点。
02． 毛利率承压，现金流持续为负
公开资料显示，德明利主攻存储主控芯片自研，为客户提供定制化全链路存储解决方案。公司目前主要有固态硬盘（消费级SSD、企业级SSD、移动固态硬盘PSSD）、移动存储（存储卡模组、存储盘模组）以及嵌入式存储（eMMC、UFS）、内存条类四大产品线。
公司本次定增扩产主要围绕固态硬盘和内存条两类业务展开。其中，固态硬盘（SSD）扩产项目将重点布局高传输速率、大容量、高稳定性和可靠性的产品；内存产品（DRAM）扩产项目则致力于推进涵盖DDR4、DDR5技术代际的RDIMM、UDIMM等类型产品的产能提升。
证券之星注意到，德明利拟扩产的两大业务均面临一定挑战。2024年及2025年上半年，公司固态硬盘业务毛利率持续下滑，分别为14%、4.29%，同比下降0.83个百分点、19.89个百分点。而内存条类业务在上半年的营收为3.38亿元，占总收入的8.22%，目前规模相对较小。
除了扩产项目之外，公司还计划投入6.52亿元建设“德明利智能存储管理及研发总部基地项目”，拟在深圳市福田区新建研发总部。但有分析指出，公司首发项目曾涉及研发中心建设项目，且该项目已达到预定使用状态。在这一背景下，下，本次新建研发总部是否与已有项目存在重复建设之嫌？
业绩层面，2025年前三季度，德明利出现增收不增利的情况。报告期内，公司实现收入为66.59亿元，同比增长85.13%；归母净利润为-0.27亿元，同比由盈转亏。
据了解，2025年以来，全球存储市场呈现出明显的“前弱后强”走势。上半年，行业整体延续了2024年库存去化趋势，存储需求疲软，NANDFlash与DRAM产品价格均有回落。进入下半年后，NAND Flash和DRAM价格双双步入上行通道。
随着市场价格的变动，德明利的销售毛利率出现波动。2025年Q1至Q3，公司综合毛利率分别为5.85%、4.67%、10.6%。尽管第三季度毛利率环比有所回升，但同比仍下滑3.54个百分点。综合前三季度来看，公司整体毛利率为7.16%，同比下滑15.97个百分点。
同时，期间费用的增长也在进一步挤压其盈利空间。2025年前三季度，公司销售、管理及研发费用分别为0.54亿元、1.09亿元、1.76亿元，同比分别增长80.87%、71.93%、25.72%。
值得注意的是，2023年以来，公司基于业务发展需要、客户需求以及存储市场发展情况进行存货战略储备，其存货规模增长较快。具体来看，2023年、2024年及2025年前三季度，公司存货账面价值分别为19.32亿元、44.64亿元、59.4亿元，占各期资产的比例分别为58.76%、67.54%、64.75%，占比较高。
因在行业下行周期中加大存货储备，公司原材料采购支出相应显著增加，进而导致经营性现金流量持续为负。在上述相应报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-10.15亿元、-12.63亿元、-14.95亿元，呈现逐年恶化的趋势。经计算，最近两年及一期，公司累计“失血”达37.73亿元。（本文首发证券之星，作者|李若菡）
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